Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của Tổng công ty nước - môi trường Bình Dương (BWE) vào ngày 27/03, trong đó ban lãnh đạo đã cung cấp thêm chi tiết về kế hoạch phát hành khoảng 1,16 nghìn tỷ đồng quyền mua nhằm tài trợ cho hoạt động mua bán và sáp nhập (M&A), mở rộng mảng điện rác và trả nợ. Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 của chúng tôi, do khả năng việc tăng giá xử lý rác sẽ diễn ra muộn hơn kỳ vọng, kết hợp với mức chi phí nhân công cao hơn dự kiến, và việc phải trích một phần vốn đầu tư XDCB cho hoạt động nâng cấp các tuyến ống cũ, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện tại, chúng tôi đang có khuyến nghị MUA đối với BWE với giá mục tiêu là 58.700 đồng/cổ phiếu.
* BWE hiện đang đặt kế hoạch tăng vốn, theo đó vốn điều lệ sẽ tăng từ 2,2 nghìn tỷ đồng lên 2,5 nghìn tỷ đồng (+14,3%) thông qua việc phát hành quyền mua theo tỷ lệ 7:1.
- Số lượng cổ phiếu chào bán: 31,4 triệu cổ phiếu
- Giá chào bán: 37.000 đồng/cổ phiếu (gấp 1,4 lần giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu - BVPS, thấp hơn 14% so với giá đóng cửa ngày 27/03).
- Tổng số tiền dự kiến thu về: khoảng 1,16 nghìn tỷ đồng.
- Kế hoạch sử dụng vốn dự kiến:
+ 14% (khoảng 164 tỷ đồng): M&A CTCP Cấp nước Ninh Thuận (UPCoM: NNT). Vào tháng 01/26, BWE đã chi 109 tỷ đồng để mua 24,8% cổ phần, đồng thời, công ty cũng dự kiến sẽ chi thêm 55 tỷ đồng để mua thêm 12,4% cổ phần, qua đó nâng tổng tỷ lệ sở hữu tại NNT lên mức 37,2%.
+ 19% (khoảng 225 tỷ đồng): Đầu tư vào nhà máy điện rác 12MW tại Bình Dương với tổng giá trị đầu tư 1,2 nghìn tỷ đồng.
+ 67% (khoảng 773 tỷ đồng): Thanh toán các khoản nợ đến hạn.
- Thời gian thực hiện: trong năm 2026 hoặc 2027, tùy thuộc vào phê duyệt của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN).
* Chính sách chia cổ tức nhìn chung phù hợp với dự báo. BWE dự kiến sẽ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.300 đồng/cổ phiếu cho năm 2025, phù hợp với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, BWE cũng đề xuất kế hoạch chi trả cổ tức năm 2026 với mức cổ tức tiền mặt tối thiểu ở mức 1.300 đồng/cổ phiếu (thấp hơn nhẹ so với dự báo của chúng tôi là 1.400 đồng/cổ phiếu).
* Kế hoạch năm 2026 tương đối thận trọng: Ban lãnh đạo đặt mục tiêu cho doanh thu của Tập đoàn - Công ty mẹ & các công ty con (chưa có số liệu hợp nhất) ở mức 5,4 nghìn tỷ đồng (-5% YoY) và LNST ở mức 770 tỷ đồng (-15% YoY, bình thường hóa từ mức nền cao của năm 2025 với khoảng 50 tỷ đồng đến từ khoản lãi thoái vốn). Chúng tôi lưu ý rằng BWE thường đặt kế hoạch tương đối thận trọng. Cụ thể, trong năm 2025, công ty đã vượt kế hoạch LNST khoảng 50%. Kế hoạch trên cũng lần lượt tương đương với mức tăng trưởng doanh thu và LNST là 13% và 20% so với kế hoạch năm 2025.
* BWE quyết tâm đề xuất tăng giá nước, đặt mục tiêu hoàn tất việc tăng giá trong năm nay (phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi). Nguyên nhân của mục tiêu này chủ yếu đến từ Thông tư 145/BTC (ban hành ngày 31/12/2025) về việc xác định giá nước sạch, đã cung cấp cơ sở, công thức và khung chi phí để cơ quan chức năng có thể đưa ra quyết định.
* Mảng xử lý rác thải: BWE hiện đang đề xuất tăng giá xử lý rác sinh hoạt và cam kết cải thiện khả năng sinh lời của mảng này. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy khả năng phê duyệt đề xuất này sẽ diễn ra muộn hơn kỳ vọng, cụ thể là sẽ rơi vào khoảng cuối năm 2026 thay vì giả định hiện tại của chúng tôi là giữa năm 2026. Ngoài ra, theo BWE, lò đốt rác công suất 12MW hiện vẫn chưa được đấu nối vào lưới điện quốc gia cho đến cuối năm 2026.
* 1,4 nghìn tỷ đồng vốn đầu tư XDCB cho cụm hạ tầng Phú Quốc dự kiến sẽ giúp mở rộng thêm mảng nước và mảng xử lý rác. BWE hiện đang phát triển một cụm tiện ích toàn diện tại Phú Quốc, trong đó bao gồm một nhà máy xử lý nước (49.500 m3/ngày, tương đương khoảng 6% công suất của BWE) và 3 nhà máy xử lý rác với tổng công suất 560-660 tấn/ngày (bao gồm một nhà máy điện rác 4MW). Tổng giá trị đầu tư cho nhà máy nước là khoảng 556 tỷ đồng, và khoảng 820 tỷ đồng cho mảng xử lý rác. Theo BWE, công ty dự kiến sẽ phát hành khoảng 1 nghìn tỷ đồng trái phiếu, với lãi suất kỳ vọng khoảng 8% và dự kiến sẽ giải ngân vào cuối quý 2/2026. BWE đã khởi công các dự án và hiện đang trong quá trình xây dựng. Công ty hiện đặt mục tiêu hoàn thành vào ngày 31/03/2027, nhằm đảm bảo khả năng sẵn sàng vận hành cho Hội nghị APEC dự kiến diễn ra vào quý 3/2027. BWE tự tin có thể đáp ứng tiến độ này và đang lên kế hoạch đẩy nhanh tiến độ, với khả năng sẽ rút ngắn thời gian thi công đến 20%. Ngoài ra, BWE cũng kỳ vọng rằng giá nước và giá xử lý rác sẽ được thiết lập ở mức hấp dẫn, qua đó hỗ trợ khả năng sinh lời trong dài hạn.
* Biwase Long An (công ty con do BWE sở hữu 74%): ghi nhận KQKD khả quan trong năm 2025, với doanh thu 345 tỷ đồng (vượt kế hoạch 44%) và LNST 26 tỷ đồng (tương đương 3% LNST hợp nhất của BWE). Trong năm 2025, Biwase Long An đã tăng gấp đôi công suất lên mức 120.000 m3/ngày (hiện đang vận hành ở mức 70.000 m3/ngày). Ngoài ra, công ty cũng đang xây dựng tuyến ống nước sạch dài 18km, và đặt mục tiêu sẽ đưa vào vận hành vào ngày 30/04/2026, nhằm tối đa hóa hiệu suất hoạt động của nhà máy.
* BWE hiện có kế hoạch tái cơ cấu mảng cấp nước tại Bình Dương bằng cách hợp nhất 8 chi nhánh cấp nước thành 4 công ty con nhằm cải thiện hiệu quả vận hành và khả năng sinh lời:
- Biwase Dĩ An: công suất 410.000 m3/ngày.
- Biwase Thủ Dầu Một: công suất 281.000 m3/ngày.
- Biwase Bàu Bàng: công suất 63.000 m3/ngày.
- Biwase Tân Uyên: công suất 43.000 m3/ngày.
* BWE đã điều chỉnh lại tỷ lệ phân bổ cho quỹ khen thưởng và phúc lợi so với các năm trước: Cụ thể, công ty đã giảm quỹ khen thưởng và phúc lợi từ 14% xuống 12% LNST Công ty mẹ và giảm quỹ thưởng ban điều hành từ 3% xuống 2% LNST Công ty mẹ, đồng thời tăng quỹ lương nhân viên từ ≤11% lên ≤12,5% doanh thu. Một phần nguyên nhân của việc điều chỉnh này là do chi phí lao động gia tăng.
Powered by Froala Editor
