Trong 5 tháng đầu năm 2026 (5T 2026), giá urê tại Trung Đông đạt mức trung bình 652 USD/tấn (+64% YoY), tương đương khoảng 130% so với giả định kịch bản cơ sở trước đây của chúng tôi là 500 USD/tấn. Giá urê đã đạt đỉnh ở mức 908 USD/tấn vào nửa cuối tháng 4, mức cao nhất kể từ năm 2023 (thấp hơn khoảng 10% so với mức đỉnh trong giai đoạn xung đột Nga–Ukraine), với giá trúng thầu tại Ấn Độ cũng đạt mức tương tự. Giá urê kể từ đó đã hạ nhiệt xuống còn khoảng 755 USD/tấn (vẫn cao hơn 54% so với mức trước xung đột) do (1) kỳ vọng gia tăng về việc giải quyết xung đột, (2) mùa cao điểm nhu cầu tháng 4 của Ấn Độ đã qua, và (3) nhu cầu yếu từ Hàn Quốc, Nhật Bản, Úc và một số quốc gia EU; tuy nhiên, nguồn cung thực tế từ Trung Đông vẫn trong tình trạng thắt chặt.
Trong Báo cáo Cập nhật Ngành này, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định giá urê trung bình tại Trung Đông giai đoạn 2026–2030 lần lượt là 1% và 2% đối với kịch bản cơ sở và kịch bản cao (trang 5). Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi nâng dự báo ASP năm 2026 thêm 10% lên mức 550 USD/tấn nhờ (1) giá 5T 2026 cao hơn dự kiến, (2) chi phí khí và than đầu vào cao hơn dự kiến, (3) quan điểm của ban lãnh đạo DCM rằng Nga có thể cần từ 6–8 tháng để khôi phục hoàn toàn sản lượng urê sau các lệnh hạn chế xuất khẩu hồi tháng 4, trong khi một số nhà máy tại Trung Đông chỉ có thể phục hồi vào cuối năm 2026, và (4) kỳ vọng từ DPM và DCM về triển vọng ASP năm 2026 tích cực, với mức giá tối thiểu đạt 500 USD/tấn vào cuối năm 2026. Tuy nhiên, chúng tôi hạ dự báo ASP giai đoạn 2027-2030 trung bình 4% do tác động tích cực từ các lệnh áp thuế của EU đối với phân bón nhập khẩu từ Nga/Belarus thấp hơn dự kiến, theo ghi nhận từ DPM và DCM. Ngược lại, giá trung bình tại Trung Đông giai đoạn 2027-2030 của chúng tôi là 430 USD/tấn, vẫn cao hơn 20% so với mức trung bình giai đoạn 2016-2025, được hỗ trợ bởi dự báo của Bloomberg về tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của nhu cầu urê toàn cầu giai đoạn 2024-2030 đạt 2,4%, tác động tích cực từ cơ chế CBAM kể từ năm 2027 và mặt bằng chi phí đầu vào cao hơn.
Theo đó, đối với kịch bản cơ sở và kịch bản cao, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo ASP urê trung bình giai đoạn 2026-2030 lần lượt là (1) 2% và 2% đối với DCM, và (2) 0% và 2% đối với DPM.
Chúng tôi áp dụng các dự báo giá dầu Brent và dầu FO từ Báo cáo Cập nhật Ngành Năng lượng ngày 5/5/2026 cho DCM/DPM. Theo đó, giá khí trung bình giai đoạn 2026-2030 của DPM tăng 3%/4% trong kịch bản cơ sở/kịch bản cao. Tuy nhiên, đối với DCM, chúng tôi giảm giá khí trung bình giai đoạn 2026-2030 1%/1% do chúng tôi loại bỏ phần chi phí giá khí bổ sung 1 USD/MMBTU trong giai đoạn 2028-2030, theo giải trình từ phía ban lãnh đạo công ty về vấn đề này.
Trong phân tích kịch bản cơ sở, chúng tôi giảm 11,5% giá mục tiêu của DCM xuống 51.000 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị MUA, do giá cổ phiếu đã giảm 15% trong hai tháng qua. Giá mục tiêu thấp hơn do (1) dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-2030 thấp hơn 2,8% và (2) chúng tôi bổ sung khoản chi phí vốn đầu tư XDCB trị giá 4,3 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2030 vào mô hình so với mức 2.500 tỷ đồng trước đây (trong đó 330 tỷ đồng đã được giải ngân vào năm 2025). Các yếu tố này bù đắp cho (3) tác động tích cực từ việc cập nhật thời gian định giá mục tiêu sang giữa năm 2027. Trong kịch bản cao, chúng tôi giảm giá mục tiêu 12,5%, xuống 55.200 đồng/cổ phiếu, cao hơn 8% so với kịch bản cơ sở.
Trong kịch bản cơ sở, định giá của DCM ở mức hấp dẫn, với P/E dự phóng năm 2026 là 7,7 lần, thấp hơn 34% so với mức P/E trung bình 5 năm.
Trong phân tích kịch bản cơ sở, chúng tôi điều chỉnh giảm 10,3% giá mục tiêu của DPM xuống 28.000 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, do giá cổ phiếu đã giảm 14% trong hai tháng gần đây. Giá mục tiêu thấp hơn do chúng tôi hạ 12% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-2030 (với các mức điều chỉnh lần lượt là +7%/-22%/-23%/-15%/-6% cho dự báo các năm 2026/27/28/29/30). Yếu tố này đã bù đắp cho tác động tích cực từ việc cập nhật thời gian định giá mục tiêu sang giữa năm 2027. Trong phân tích kịch bản cao, chúng tôi giảm 12,3% giá mục tiêu của DPM xuống 31.500 đồng/cổ phiếu, cao hơn 13% so với kịch bản cơ sở.
Trong kịch bản cơ sở, định giá của DPM đã phản ánh đầy đủ, với mức P/E dự phóng 2026/27 lần lượt là 11,3/15,4 lần so với mức trung bình 5 năm là 14,8 lần.
Rủi ro: ASP urê thấp hơn kỳ vọng, chi phí khí cao hơn dự kiến.
Chúng tôi ưu tiên cổ phiếu DCM hơn DPM do P/E dự phóng năm 2026 của DCM là 7,7 lần, thấp hơn so với mức 11,3 lần của DPM. DCM cũng có tỷ trọng xuất khẩu cao hơn, giúp tận dụng đà tăng mạnh của giá urê quốc tế.
Powered by Froala Editor
