Báo cáo Ngành này tập trung vào: (1) chính sách hạn chế cạnh tranh không lành mạnh (anti-involution policy) của Trung Quốc đối với PVC, (2) việc bãi bỏ hoàn thuế xuất khẩu PVC 13% của quốc gia này, (3) các yếu tố nền tảng của thị trường PVC Trung Quốc, và (4) tác động của xung đột Trung Đông đến thị trường PVC và dự báo biên lợi nhuận năm 2026 của BMP.
Chính sách hạn chế cạnh tranh không lành mạnh của Trung Quốc hiện nhắm vào ngành nhựa PVC: Bước ngoặt mang tính cấu trúc đối với giá hạt nhựa PVC. Vào tháng 3/2026, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin Trung Quốc (MIIT) đã ban hành “Kế hoạch Hành động nhằm Đẩy mạnh Cải tạo và Nâng cấp các Cơ sở hạ tầng Lỗi thời trong Ngành Hóa chất và Hóa dầu (Giai đoạn 2026–2029)”. Theo đó, PVC là một trong những ngành trọng điểm chịu sự điều chỉnh của chính sách giảm thiểu cạnh tranh không lành mạnh. Các nhà máy cũ sẽ phải trải qua kiểm tra bắt buộc và nâng cấp để đáp ứng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt về môi trường và hiệu suất năng lượng, nếu không sẽ bị buộc đóng cửa. Chúng tôi đánh giá đây là một bước ngoặt mang tính cấu trúc, tương tự như nhận định trước đây đối với ngành thép: đây là cột mốc đánh dấu sự khởi đầu của chu kỳ phục hồi giá PVC nhờ cắt giảm công suất. Dù vậy, tốc độ hồi phục giá sẽ diễn ra chậm và dần dần do việc cắt giảm nguồn cung cần thời gian, và các yếu tố nền tảng tại Trung Quốc vẫn tương đối yếu (nhu cầu thấp và nguồn cung còn neo cao). Thông tin chi tiết về chính sách hạn chế cạnh tranh nội bộ của Trung Quốc trong ngành thép có thể được tham khảo trong báo cáo công bố ngày 12/08/2025 của chúng tôi. Ở một diễn biến khác, việc Trung Quốc chính thức bãi bỏ mức hoàn thuế xuất khẩu 13% đối với PVC từ tháng 4/2026 đã loại bỏ "vùng đệm lợi nhuận" của các nhà sản xuất nội địa. Chúng tôi kỳ vọng các doanh nghiệp Trung Quốc sẽ tăng giá xuất khẩu để bù đắp chi phí, dù khó có thể chuyển hoàn toàn mức 13% này vào giá bán. Chúng tôi đánh giá động thái này là một phần trong chiến dịch hạn chế cạnh tranh không lành mạnh của Bắc Kinh. Việc giá xuất khẩu PVC từ Trung Quốc tăng sẽ kéo mặt bằng giá toàn cầu đi lên, từ đó làm gia tăng áp lực chi phí đầu vào đối với BMP.
Các yếu tố cơ bản của thị trường PVC Trung Quốc vẫn còn yếu, qua đó củng cố quan điểm của chúng tôi về sự phục hồi chậm và dần dần của giá đầu vào. Thị trường PVC Trung Quốc hiện vẫn chịu áp lực lớn từ mức tồn kho cao, tình trạng dư cung mang tính cấu trúc (công suất tăng tới 7% YoY trong năm 2025, dù dự kiến sẽ đi ngang trong năm 2026), và nhu cầu xây dựng nội địa trì trệ kéo dài nhiều năm. Dù đối mặt với làn sóng thua lỗ kéo dài, các nhà sản xuất Trung Quốc vẫn chưa chủ động cắt giảm công suất do mối liên kết cấu trúc chặt chẽ giữa PVC và xút (caustic soda). Cụ thể, quy trình điện phân clo-alkali đồng thời tạo ra xút và clo theo một tỷ lệ gần như cố định. Do clo là chất độc hại và rất khó lưu trữ, các doanh nghiệp bắt buộc phải tiêu thụ clo ở các công đoạn hạ nguồn, trong đó PVC là kênh hấp thụ chính khi tiêu thụ khoảng 40% tổng sản lượng clo toàn Trung Quốc. Hệ quả là, các nhà sản xuất vẫn duy trì vận hành PVC ngay cả khi thua lỗ, miễn là biên lợi nhuận từ xút đủ lớn để bù đắp. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng "vùng đệm" này đang dần suy yếu khi biên lợi nhuận của xút cũng đang sụt giảm, từ đó mở ra triển vọng về một làn sóng tái cấu trúc và cắt giảm công suất rõ nét hơn trong thời gian tới.
Xung đột Trung Đông thúc đẩy chi phí đầu vào tăng mạnh trong ngắn hạn; biên lợi nhuận của BMP dự kiến duy trì tích cực trong quý 2 nhưng sẽ bình thường hóa vào nửa cuối năm 2026. Căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông đã đẩy giá PVC gốc ethylene tăng mạnh, ghi nhận mức tăng 87% tại đỉnh điểm (so với cuối năm 2025) và tăng 27% YTD. Nhằm bảo vệ biên lợi nhuận, BMP cùng các nhà sản xuất khác trong ngành đã đồng loạt nâng giá niêm yết từ cuối tháng 3 và đầu tháng 4 (với mức tăng khoảng 15% cho PVC, 30% cho HDPE và 15% cho PPR). Theo đó, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận Q2/2026 của công ty sẽ tiếp tục neo ở mức cao nhờ lượng tồn kho giá thấp đã được trữ cho cả nửa đầu năm (theo chia sẻ từ ban lãnh đạo). Tuy nhiên, áp lực sẽ trở lại vào nửa cuối năm khi nguồn tồn kho giá rẻ này cạn kiệt, đồng thời BMP có thể phải tăng chiết khấu thương mại để bảo vệ sản lượng tiêu thụ trong bối cảnh giá đầu vào hạ nhiệt và cạnh tranh gia tăng. Theo kịch bản cơ sở của chúng tôi (xung đột Trung Đông hạ nhiệt từ khoảng giữa năm 2026), tác động từ biến động địa chính trị này chỉ mang tính ngắn hạn và chủ yếu gói gọn trong năm 2026. Trong khi đó, những thay đổi mang tính cấu trúc và dài hạn từ chính sách của Trung Quốc như đã phân tích ở trên mới là động lực khiến chi phí đầu vào tiếp tục tăng sau năm 2026.
Hệ quả đối với BMP (khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 163.000 đồng/cổ phiếu). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu BMP nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 163.000 đồng/cổ phiếu. Động thái hạ giá mục tiêu này nhằm phản ánh việc chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận và biên lợi nhuận của doanh nghiệp trước áp lực chi phí đầu vào tăng mang tính cấu trúc từ phía Trung Quốc. Trong ngắn hạn, biên lợi nhuận Q2/2026 dự kiến vẫn khả quan trước khi bình thường hóa vào nửa cuối năm. Dù vậy, BMP vẫn là một cổ phiếu phòng thủ hấp dẫn với định giá P/E dự phóng năm 2026/2027 lần lượt ở mức 9,4 lần/9,7 lần – thấp hơn bình quân 5 năm/10 năm qua lần lượt là 11,4 lần/11,3 lần, đi kèm tỷ suất cổ tức dự phóng 12 tháng tới ở mức cao, đạt 10,5%.
Thông tin chi tiết hơn về BMP có thể được tham khảo tại Báo cáo Cập nhật BMP mới nhất (ngày 17/06/2026) của chúng tôi.
Powered by Froala Editor
