Trong Nhận định nhanh này, chúng tôi thảo luận về: (1) bối cảnh thị trường cảng biển miền Nam tại cụm cảng nước sâu Cái Mép - Thị Vải (CM-TV) và cụm TP.HCM (cũ) - Bình Dương - Đồng Nai, (2) bối cảnh cạnh tranh tại miền Bắc sau khi công suất cảng nước sâu Lạch Huyện tăng gấp ba lần vào cuối quý 1-đầu quý 2/2025, và (3) những tác động đối với Gemadept (HSX: GMD).
Thị trường miền Nam: Nguồn cung thắt chặt hỗ trợ triển vọng tăng trưởng và khả năng tăng phí
Chúng tôi nhận thấy nguồn cung tại thị trường miền Nam vẫn ở trạng thái thắt chặt trong bối cảnh nhu cầu cao nhờ triển vọng thương mại thuận lợi của Việt Nam, điều này củng cố triển vọng trung hạn khả quan cho các nhà vận hành cảng biển tại khu vực này. Tại khu vực CM-TV, hiệu suất hoạt động toàn vùng đạt 101% trong năm 2025, trong khi Gemalink (GML) hoạt động ở mức khoảng 129%, phản ánh nhu cầu hiện hữu cao đối với cảng nước sâu. Quan trọng hơn, GML là cảng duy nhất trong khu vực có kế hoạch mở rộng rõ ràng, giúp cảng ở vị thế sẵn sàng để đón đầu nhu cầu gia tăng trong 5 năm tới trong bối cảnh sản lượng tăng trưởng (ước tính tổng cộng khoảng 4,65 triệu TEU) vượt xa nguồn cung mới (1,5 triệu TEU từ Gemalink). Do đó, chúng tôi cho rằng công suất mới của GML sau này có thể đạt mức lấp đầy tối đa trong vòng 1-1,5 năm sau khi đi vào vận hành.
Tại cụm cảng TP.HCM (cũ) – Bình Dương – Đồng Nai, chúng tôi quan sát thấy sự đồng thuận tăng giá dịch vụ đáng kể giữa các cảng lớn trong khu vực, dao động trong khoảng 15–30% trở lên cho giai đoạn 2025–26. Với đặc thù chi phí cố định cao trong vận hành cảng (tức đòn bẩy hoạt động cao), việc tăng giá dịch vụ cùng với hiệu suất hoạt động duy trì ở mức cao đồng nghĩa với biên lợi nhuận gia tăng. Chúng tôi nhìn nhận các đợt điều chỉnh phí này không phải là hành vi ép giá mà là sự tái thiết lập giá hợp lý trong một môi trường thiếu hụt nguồn cung.
Thị trường miền Bắc: Cạnh tranh gay gắt chủ yếu diễn ra giữa tại các cảng nước sâu, NDV vẫn duy trì mức tăng trưởng vượt trội
Vào cuối quý 1 và đầu quý 2/2025, công suất cảng nước sâu Lạch Huyện đã mở rộng từ khoảng 1,0 triệu TEU/năm lên hơn 3,0 triệu TEU/năm, làm dấy lên lo ngại về khả năng cạnh tranh trực tiếp với các cảng sông và Nam Đình Vũ (NDV).
Cho đến nay, dữ liệu cho thấy sự cạnh tranh chủ yếu diễn ra trong nội bộ cụm cảng nước sâu, khi các cầu cảng mới giành thị phần từ các cầu cảng cũ. Các cảng sông đã cho thấy mức tăng trưởng sản lượng ổn định, riêng NDV đạt mức tăng trưởng vượt trội 11% YoY trong năm 2025, cao hơn so với mức tăng khoảng 4% YoY của toàn phân khúc cảng sông, cho thấy thị phần tiếp tục gia tăng.
Chúng tôi tin rằng sự cạnh tranh giữa Lạch Huyện và NDV là hạn chế do phân khúc khách hàng khác nhau (tuyến nội Á so với tuyến đường dài), chênh lệch phí đáng kể (phí tại Lạch Huyện hiện cao gấp khoảng 2 lần so với các cảng sông), hạn chế về kết nối hạ tầng tại Lạch Huyện, và các khoản phụ phí trên mỗi TEU có ảnh hưởng rõ rệt hơn đối với hàng hóa tuyến ngắn (mà các cảng sông phục vụ) so với hàng hóa tuyến dài (được phục vụ bởi Lạch Huyện). Do đó, chúng tôi tin rằng dư địa tăng trưởng của NDV vẫn được đảm bảo bất chấp công suất mới từ các cảng nước sâu trong khu vực.
Tác động đối với GMD (Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 93.600 đồng/cổ phiếu)
Chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng của GMD trong ngắn và trung hạn, được hỗ trợ bởi (1) hệ thống cảng chất lượng cao, được quản lý tốt, và được đặt tại các vị trí đắc địa, (2) nền tảng xuất nhập khẩu vững chắc của Việt Nam, và (3) bối cảnh ngành cảng biển thuận lợi. Tại miền Bắc, công suất mới tại Lạch Huyện chủ yếu làm gia tăng cạnh tranh trong phân khúc nước sâu, trong khi NDV phần lớn không bị ảnh hưởng. Tại miền Nam, nhu cầu lớn và nguồn cung hạn chế củng cố kỳ vọng về lợi nhuận cho các cảng miền Nam của GMD. Gemalink có vị thế tốt để đáp ứng nhu cầu gia tăng của khu vực thông qua kế hoạch mở rộng, trong khi ICD Phước Long và cảng Bình Dương được hưởng lợi từ việc tăng giá dịch vụ trong bối cảnh hạn chế về công suất khu vực.
Thông tin chi tiết về quan điểm, dự báo và giá mục tiêu mới nhất cho GMD được trình bày trong Báo cáo Cập nhật GMD mới nhất của chúng tôi, ngày 26/02/2026.
Powered by Froala Editor
