- Chúng tôi điều chỉnh giảm 10% giá mục tiêu và duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV). Trong 3 tháng qua, giá cổ phiếu ACV đã giảm 10%.
- Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu phản ánh giả định WACC cao hơn ở mức 11,7% so với 11,1% trước đây. Điều này đến từ việc chúng tôi nâng giả định tỷ lệ phi rủi ro thêm 100 điểm cơ bản lên 7,0%, phù hợp với điều chỉnh nội bộ của Vietcap (xem phần Định giá). Ngoài ra, chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận, với LNST sau lợi ích CĐTS tăng trưởng lần lượt +1%/-51%/+48% YoY trong các năm 2026/27/28.
- Chúng tôi duy trì dự báo lượng khách quốc tế ở mức 49/54/61 triệu lượt trong các năm 2026/27/28, tương ứng mức tăng trưởng lần lượt +3%/+12%/+13% YoY. Chúng tôi duy trì dự báo lượng khách trong nước ở mức 74/82/89 triệu lượt trong các năm 2026/27/28, tương ứng mức tăng trưởng lần lượt +1%/+10%/+9% YoY.
- Trên cơ sở so sánh tương đương (loại trừ đóng góp của PQC trong năm 2025), dự báo lượng hành khách năm 2026 của chúng tôi cho thấy mức tăng trưởng tích cực với lượng khách quốc tế và trong nước lần lượt tăng 10% và 5% YoY, mặc dù chúng tôi đã phản ánh giả định thận trọng về lưu lượng hành khách trong bối cảnh căng thẳng tại Trung Đông.
- Lưu ý rằng, dự báo của chúng tôi từ năm 2026 trở đi đã được loại trừ đóng góp của sân bay Phú Quốc (PQC) (xem Báo cáo Cập nhật).
- Chúng tôi duy trì giả định sân bay Long Thành (LTH) đi vào vận hành trong nửa đầu năm 2027, với phí dịch vụ hành khách giả định là 25 USD/khách, tương đương Nội Bài và cao hơn mức 20 USD/khách của Tân Sơn Nhất.
- Rủi ro: Chi phí trích lập dự phòng nợ xấu/chi phí đầu tư XDCB cao hơn dự kiến; tiến độ mở rộng các sân bay chậm hơn dự kiến; lượng hành khách thấp hơn dự kiến; pha loãng cổ phiếu từ việc góp thêm các tài sản do Nhà nước đầu tư; rủi ro thông tin liên quan đến cuộc điều tra tại ACV thuộc diện theo dõi của cấp trung ương.
- Yếu tố hỗ trợ: Khoản bồi thường một lần đối với PQC: ACV đã hoàn tất việc định giá tài sản và đã trình đề xuất bồi thường lên các cơ quan có thẩm quyền. Tại thời điểm cuối năm 2025, giá trị còn lại của PQC là 762 tỷ đồng so với nguyên giá là 3,2 nghìn tỷ đồng.
Powered by Froala Editor
