- Chúng tôi điều chỉnh giảm 22% giá mục tiêu và hạ khuyến nghị cho Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Giá cổ phiếu ACV đã giảm 17% trong 5 tháng qua, chịu áp lực từ cuộc điều tra đang diễn ra của Chính phủ và những khó khăn chung của ngành hàng không toàn cầu do căng thẳng tại Trung Đông.
- Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi phản ánh (1) mức giảm 6% trong dự báo EBITDA cốt lõi (không bao gồm mảng cất cánh/hạ cánh) giai đoạn 2025-38 và (2) các điều chỉnh phương pháp trong mô hình chiết khấu dòng tiền - bao gồm thay đổi nợ ròng từ quý gần nhất sang năm 2026 và tăng tỷ lệ nợ vay/(nợ vay+VCSH) lên 35% từ mức 10% trước đó (xem thêm phần Định giá).
- Chúng tôi điều chỉnh dự báo tăng trưởng tổng lượng hành khách thành 2%/11%/11% trong các năm 2026/27/28 (so với mức 10%/9%/11% trong dự báo trước đó). Mức hạ dự báo mạnh cho năm 2026 phản ánh (1) việc loại trừ đóng góp từ Cảng hàng không quốc tế Phú Quốc (PQC) và (2) chúng tôi đưa ra dự báo thận trọng hơn về nhu cầu sau khi lượng khách 2 tháng đầu năm 2026 ở mức tương đương dự báo nhưng rủi ro từ căng thẳng Trung Đông đang gia tăng.
- Chúng tôi lùi thời điểm vận hành dự kiến của LTH Giai đoạn 1 sang nửa đầu năm 2027 (từ giữa năm 2026), đồng thời lùi thời gian xây dựng Giai đoạn 2 thêm một năm sang 2028-2032 (từ 2027-2031).
- Theo đó, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi thay đổi +46%/-22%/-16% cho dự báo các năm 2026/27/28, tương ứng với mức tăng trưởng lần lượt là +4%/-52%/+52% YoY. Tuy nhiên, EBITDA cốt lõi vẫn duy trì ổn định với mức tăng trưởng 5%/18%/14% trong giai đoạn này.
- Rủi ro: Chi phí trích lập dự phòng nợ xấu hoặc chi phí đầu tư XDCB cao hơn dự kiến; tiến độ mở rộng công suất các cảng hàng không chậm hơn dự kiến; lượng hành khách thấp hơn dự kiến; việc pha loãng cổ phiếu từ kế hoạch tăng vốn Nhà nước thông qua việc góp vốn bằng tài sản đầu tư của Nhà nước; cuộc điều tra tại ACV thuộc diện theo dõi của Trung ương với thông tin công bố hạn chế có thể tạo ra rủi ro truyền thông.
Powered by Froala Editor
