ACG - Kết quả lợi nhuận cốt lõi phù hợp với với kỳ vọng, nhưng lợi nhuận báo cáo lại thấp hơn dự kiến do khoản trích lập nợ xấu bất ngờ trong quý 4 - Báo cáo KQKD

CTCP Gỗ An Cường (ACG) đã công bố KQKD quý 4/2025 như sau:

• Doanh thu thuần: 1.668 tỷ đồng (+42% QoQ, +37% YoY)
• LNST sau lợi ích CĐTS: 146 tỷ đồng (+8% QoQ, +62% YoY)
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 215 tỷ đồng (+51% QoQ, +18% YoY)

KQKD năm 2025:

• Doanh thu thuần: 4.609 tỷ đồng (+16% YoY; 108% dự báo năm 2025 của chúng tôi)
• LNST sau lợi ích CĐTS: 504 tỷ đồng (+20% YoY; 88% dự báo năm 2025 của chúng tôi)
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi: 548 tỷ đồng (-5% YoY; 98% dự báo năm 2025 của chúng tôi)

Doanh thu quý 4 phục hồi mạnh ở cả thị trường trong nước lẫn xuất khẩu: Doanh thu thuần quý 4 tăng 42% QoQ và 37% YoY, nhờ đà tăng trưởng vững chắc ở thị trường trong nước (+42% QoQ; +42% YoY) và xuất khẩu (+37% QoQ; +10% YoY). Chúng tôi cho rằng KQKD tích cực của mảng kinh doanh trong nước chủ yếu đến từ (1) yếu tố mùa vụ cuối năm và (2) sự gia tăng doanh số bán cho các bên liên quan. Trong khi đó, sự phục hồi của mảng xuất khẩu đến từ (1) mức thuế tương đối thuận lợi của Mỹ đối với hàng hóa Việt Nam, (2) nỗ lực đa dạng hóa thị trường đang triển khai của ACG, và (3) sự gia tăng nhu cầu cuối năm tại các thị trường xuất khẩu. Sau khi ghi nhận KQKD tích cực trong quý 4, doanh thu trong nước năm 2025 đã vượt 10% so với dự báo của chúng tôi, trong khi doanh thu xuất khẩu nhìn chung phù hợp với kỳ vọng.

Biên lợi nhuận gộp quý 4 tăng nhẹ QoQ từ mức nền thấp, nhờ được dẫn dắt bởi sự cải thiện của biên lợi nhuận xuất khẩu: Biên lợi nhuận quý 4/2025 đạt 29,0%, cao hơn nhẹ so với mức 28,5% ghi nhận trong quý 3/2025 (mức nền thấp), dù vẫn thấp hơn so với mức 30,9% của quý 4/2024. Sự cải thiện QoQ chủ yếu đến từ đà phục hồi mạnh của biên lợi nhuận xuất khẩu từ mức 17,6% của quý trước lên mức 24,6%. Sự cải thiện của biên lợi nhuận xuất khẩu bắt đầu từ tháng 9/2025, được dẫn dắt bởi (1) sự cải thiện biên lợi nhuận trên một số đơn hàng xuất khẩu và (2) nõ lực đa dạng hóa thị trường của công ty – nơi ACG chủ yếu xuất khẩu ván gỗ nguyên liệu, nhìn chung thường có mức biên lợi nhuận cao hơn. Trong khi đó, biên lợi nhuận gộp trong nước vẫn ở mức thấp (giảm 0,4 điểm % QoQ từ mức nền thấp), do tỷ trọng doanh thu từ các bên liên quan tăng cao hơn (các giao dịch này có biên lợi nhuận thấp hơn, nhưng cũng giúp giảm bớt chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) nhờ không phát sinh chi phí quảng cáo).

SG&A cốt lõi tiếp tục cải thiện nhờ đòn bẩy hoạt động: Tỷ lệ chi phí SG&A cốt lõi/doanh thu (tức là SG&A đã loại trừ trích lập dự phòng nợ xấu) trong quý 4 đã giảm xuống mức 14,2% (từ mức 15,8% trong quý 3 và 15,4% trong quý 4/2024), nhờ được hỗ trợ bởi đòn bẩy hoạt động do chi phí cố định chiếm khoảng 50–60% tổng chi phí SG&A. Trong năm tài chính 2025, tỷ lệ chi phí SG&A cốt lõi/doanh thu đã cải thiện xuống mức 16,4% (khả quan hơn so với mức dự báo của chúng tôi là 16,7%), do doanh thu cả năm vượt 8% so với kỳ vọng.

Khoản trích lập dự phòng nợ xấu cao bất ngờ trong quý 4 gây áp lực lên lợi nhuận báo cáo: Trong quý 4, ACG đã ghi nhận khoản trích lập dự phòng nợ xấu 86 tỷ đồng (+940% QoQ; -25% YoY từ mức nền cao). Trong đó, 78 tỷ đồng liên quan đến Novaland, phần còn lại 8 tỷ đồng chủ yếu liên quan đến Nội thất Hưng Thịnh. Do đó, chi phí trích lập dự phòng nợ xấu trong năm tài chính 2025 đã tăng lên mức 91 tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với kỳ dự báo của chúng tôi là 18 tỷ đồng. Điều này khiến LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo thấp hơn dự báo 12%, dù lợi nhuận cốt lõi nhìn chung phù hợp với dự báo.

Nhận định của chúng tôi:

Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận cốt lõi của ACG, do KQKD cốt lõi năm tài chính 2025 nhìn chung phù hợp kỳ vọng. Sự cải thiện trong hoạt động cốt lõi quý 4 là tín hiệu tích cực và vượt kỳ vọng của chúng tôi ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu, đặc biệt trong bối cảnh lợi nhuận cốt lõi 9 tháng đầu năm trước đó đã ghi nhận ở mức thấp hơn nhẹ so với hơn kỳ vọng. Do đó, chúng tôi quyết định tiếp tục duy trì triển vọng tích cực đối với ACG, chủ yếu dựa trên chu kỳ phục hồi của thị trường bất động sản trong nước, dự kiến sẽ phản ánh rõ nét hơn vào lợi nhuận trong giai đoạn 2026–27. Bên cạnh đó, đà phục hồi mạnh mẽ hơn kỳ vọng của nhu cầu và biên lợi nhuận xuất khẩu có thể sẽ mang lại dư địa tăng đối với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, khoản trích lập dự phòng nợ xấu trong quý 4 là một yếu tố tiêu cực bất ngờ, và cần được theo dõi chặt chẽ; dù vậy, do chu kỳ phục hồi của thị trường bất động sản đang diễn ra, chúng tôi kỳ vọng rủi ro này sẽ giảm dần theo thời gian.

KQKD năm 2025 của ACG

Nguồn: ACG, Vietcap. *Lợi nhuận cốt lõi không bao gồm dự phòng nợ xấu và các khoản ghi nhận một lần khác, với giả định thuế suất là 20%.

Powered by Froala Editor