ACG - Điều chỉnh tăng kế hoạch LNST năm 2026 từ 9% lên 20% nhờ triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ tại thị trường trong nước - Báo cáo ĐHCĐ

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm 2026 của CTCP Gỗ An Cường (ACG). Dưới đây là các điểm nhấn chính:
1. Kế hoạch năm 2026 được điều chỉnh tăng:
 ACG đã công bố kế hoạch kinh doanh năm 2026 điều chỉnh trong đại hội – cao hơn so với kế hoạch ban đầu được công bố trong tài liệu ĐHCĐ:

• Doanh thu thuần: 5.300 tỷ đồng (+15% YoY; tương đương 113% dự báo năm 2026).
• LNST: 604 tỷ đồng (+20% YoY; tương đương 95% dự báo năm 2026).
• Kế hoạch ban đầu được đặt ở mức thận trọng do ban lãnh đạo đã tính đến các tác động tiêu cực tiềm tàng từ xung đột Trung Đông. Hiện tại, ban lãnh đạo đánh giá xung đột này chỉ có tác động tạm thời, đồng thời cho biết rằng đơn hàng trong tháng 4 và tháng 5 vẫn duy trì mạnh mẽ, các nhà máy đang hoạt động với công suất cao và lượng đơn hàng lớn – do đó kế hoạch đã được điều chỉnh tăng. Ngoài ra, kết quả quý 1/2026 rất khả quan với LNST sau lợi ích CĐTS tăng 33% YoY.
• Quan điểm về mặt định giá của chúng tôi: Tại mức kế hoạch năm 2026 mới, P/E kế hoạch 2026 là 8,4 lần và P/E dự báo 2026 là 8,0 lần dựa trên dự báo của chúng tôi – mức định giá hấp dẫn so với mức khoảng 20 lần trước cuộc khủng hoảng bất động sản và mức trung bình 3,5 năm qua là 12,2 lần (giai đoạn thị trường bất động sản yếu).

Kế hoạch năm 2026 của ACG (MỚI)

Nguồn: ACG, Vietcap. *Lợi nhuận cốt lõi không bao gồm dự phòng nợ xấu, lãi từ thoái vốn và các khoản bất thường khác, giả định thuế suất 20% - ước tính của Vietcap. Giả định bằng với LNST do chúng tôi chưa có chi tiết về các khoản bất thường dự kiến trong kế hoạch năm 2026.

Kế hoạch năm 2026 của ACG (CŨ)

Nguồn: ACG, Vietcap. *Lợi nhuận cốt lõi không bao gồm dự phòng nợ xấu, lãi từ thoái vốn và các khoản bất thường khác, giả định thuế suất 20% - ước tính của Vietcap. Giả định bằng với LNST do chúng tôi chưa có chi tiết về các khoản bất thường dự kiến trong kế hoạch năm 2026.

2. Nhà máy An Cường Đồng Nai:
 ACG đang đầu tư vào một nhà máy mới tại tỉnh Đồng Nai, tên là “An Cường Đồng Nai”.

• Cấu trúc sở hữu: ACG (65%), Chủ tịch ACG (22%), và một nhà đầu tư khác (13%).
• Vốn đầu tư XDCB: 3.000 tỷ đồng, trong đó 1.200 tỷ đồng là vốn chủ sở hữu, phần còn lại được tài trợ bằng nợ vay.
• Sản phẩm: Nhà máy sẽ sản xuất gỗ nguyên liệu để cung cấp cho các nhà máy hiện hữu của ACG. Hiện tại, ACG đang mua các nguyên liệu này từ Sumitomo, vốn là nhà máy đã hoạt động hết công suất.
• Tiến độ: Ban lãnh đạo dự kiến có sản phẩm thử nghiệm đầu tiên vào tháng 11/2026. Chúng tôi kỳ vọng đóng góp doanh thu đáng kể sẽ bắt đầu từ đầu năm 2027.
• Chỉ số tài chính: Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) của dự án khoảng 15%, với mức đóng góp lợi nhuận ròng hàng năm khoảng 250-300 tỷ đồng khi hoạt động hết công suất. Các chi tiết tài chính khác không được công bố.
• Đầu ra: Công ty kỳ vọng nhà máy sẽ sớm có lãi nhờ đầu ra cho sản phẩm tương đối được đảm bảo – tối thiểu 65% sản lượng sẽ được cung cấp trực tiếp cho ACG. Phần còn lại ≤35% sẽ được bán ra bên ngoài, có thể là xuất khẩu hoặc bán cho Sumitomo.
• Kế hoạch nhân sự dự kiến tăng thêm 551 người trong năm 2026 so với năm 2025 để chuẩn bị cho nhà máy An Cường Đồng Nai.

Kế hoạch nhân sự

Nguồn: ACG, Vietcap

3. Cổ tức:

• Năm tài chính 2025: Cổ tức tiền mặt 23% trên mệnh giá, tương đương 2.300 đồng/cổ phiếu. Đợt đầu tiên 1.300 đồng/cổ phiếu đã được thanh toán trong quý 4/2025. Đợt thứ hai 1.000 đồng/cổ phiếu dự kiến sẽ được thanh toán sau.
• Năm tài chính 2026: Tỷ lệ chi trả tối thiểu 20% bằng tiền mặt và/hoặc cổ tức bằng cổ phiếu.

4. Phân bổ các quỹ:

• Khen thưởng và phúc lợi: 5% LNST năm 2025.
• Từ thiện: 7 tỷ đồng (1,4% LNST năm 2025).

5. Bất động sản:
 Dự án bất động sản Thắng Lợi (Tên thương mại: The Wind City Đức Hòa Long An)

• Dự án đang bán hàng tốt với khả năng sinh lời vượt kỳ vọng của ACG – mặc dù các con số cụ thể không được tiết lộ.
• Ngay cả trong bối cảnh lãi suất tăng, dự án vẫn duy trì tốc độ bán hàng mạnh mẽ từ 50-70 căn mỗi tuần, một phần do công ty đã cung cấp các hỗ trợ tài chính cho người mua và chấp nhận giảm một phần biên lợi nhuận.
• Hiện tại, ban lãnh đạo đang chủ động chậm lại nhịp độ bán hàng để chờ dự án hạ tầng gần đó (Đường Vành đai 3) hoàn thành, sau đó giá dự kiến sẽ tăng 10-15%, giúp cải thiện khả năng sinh lời.
• Ban lãnh đạo dự kiến sẽ bắt đầu ghi nhận lợi nhuận từ dự án này vào năm 2027.

Chiến lược tương lai:

• ACG không tập trung vào phát triển bất động sản, chỉ tham gia có chọn lọc vào các dự án hấp dẫn, thường nằm gần Đường Vành đai 3. Gỗ vẫn là lĩnh vực kinh doanh cốt lõi.

6. Trích lập dự phóng nợ xấu:

• Chủ tịch bày tỏ sự tự tin cao độ và không còn lo ngại về nợ xấu. Hai khoản nợ xấu lớn nhất liên quan đến Novaland/Novareal và Hưng Thịnh.
• Novaland: Công ty đã hoàn tất việc trích lập dự phòng cần thiết để đưa khoản nợ này về mức an toàn. ACG đang hoàn tất các hợp đồng để nhận lại 14 căn shophouse và có kế hoạch mua thêm các căn biệt thự từ các dự án của Novaland. Ban lãnh đạo kỳ vọng các tài sản này sau khi nhận về sẽ tạo ra lợi nhuận trên phần giá trị đã trích lập dự phòng trước đó.
• Hưng Thịnh: Khoản nợ của Hưng Thịnh đã được trích lập dự phòng đầy đủ. An Cường hiện đang đàm phán với Hưng Thịnh để hoán đổi khoản nợ lấy một lô đất tại Quy Nhơn. Nếu chuyển nhượng hoàn tất, An Cường dự kiến sẽ hoàn nhập dự phòng và ghi nhận lãi.

7. Các nội dung khác từ phần hỏi đáp:

• Chiến lược tăng trưởng: Trong những tháng tới, ACG có kế hoạch mở rộng đồng thời cả thị trường trong nước và quốc tế. Tại thị trường trong nước, ban lãnh đạo bày tỏ sự lạc quan từ lượng lớn các dự án được triển khai từ các chủ đầu tư lớn (Vingroup, Sun Group, v.v.) và đánh giá thị trường bất động sản năm 2026 mạnh hơn năm 2025. Lượng chào hàng trong năm 2026 tính đến nay đã tăng gấp 4 lần so với đầu năm 2025. Đối với xuất khẩu, công ty sẽ tham dự roadshow giới thiệu sản phẩm tại Thượng Hải và đang tìm kiếm cơ hội mở rộng ra các thị trường tại Dubai và Nhật Bản.
• Lo ngại đối với dư thừa công suất: Ban lãnh đạo không lo ngại – các cơ sở hiện tại vẫn chưa hoạt động hết công suất (hiện ở mức 85-90%), và nếu cần thiết, nhà máy tại Đồng Nai có thể hấp thụ lượng nhu cầu dư thêm. ACG cũng có thể dựa vào các đối tác OEM trong trường hợp vượt quá công suất.
• Thuế quan của Mỹ: Ban lãnh đạo không lo ngại về các khoản thuế quan tiềm tàng từ Mỹ. Xuất khẩu sang Mỹ chỉ chiếm 12-13% tổng doanh thu năm 2025. Hơn nữa, ban lãnh đạo xem các mức thuế của ông Trump là công cụ đàm phán hơn là biện pháp thay thế hoàn toàn các sản phẩm gỗ Việt Nam, do việc đưa chuỗi cung ứng trở lại Mỹ là phức tạp và thiếu hụt nhân công.
• Xung đột Trung Đông: Chi phí đầu vào đã tăng 5-10% nhưng gần đây đã giảm bớt khi tình hình ổn định trở lại. Ban lãnh đạo đánh giá đây chỉ là tác động ngắn hạn và không có lo ngại.
• Cổ tức: Một nhà đầu tư đã yêu cầu mức cổ tức tiền mặt cao hơn trong tương lai. Ban lãnh đạo cho biết họ có thể tăng tỷ lệ chi trả, lưu ý rằng lợi nhuận yếu từ thị trường bất động sản trầm lắng những năm gần đây đã kìm hãm mức cổ tức. Khi thị trường hiện đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới, lợi nhuận mạnh hơn sẽ hỗ trợ mức chi trả cao hơn.
• Thanh khoản cổ phiếu: Ban lãnh đạo đánh giá ACG đang bị định giá thấp. Một đợt định giá độc lập gần đây do công ty thực hiện cho thấy vốn hoá hợp lý khoảng 8,5 nghìn tỷ đồng so với vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 5,0 nghìn tỷ đồng, mức chiết khấu này có thể do thanh khoản thấp từ tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng hạn chế. Chủ tịch và các cổ đông lớn khác đang tìm cách tăng tỷ lệ tự do chuyển nhượng (ví dụ: thoái vốn, phát hành mới, cổ tức bằng cổ phiếu). Theo quan điểm của chúng tôi, các phương án này vẫn đang được nghiên cứu và chưa có lộ trình chi tiết nào được công bố.
• Công ty đã hoàn tất việc trích lập dự phòng cần thiết để đưa khoản nợ này về mức an toàn

Powered by Froala Editor